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初めての投資信託

投資信託に為替ヘッジは必要か

投稿日:

投資信託を選ぶ際に考えたいのが為替ヘッジの有無です。

・・・と、書いても、正直なんのこっちゃって感じですよねw

  • 為替ヘッジってなんだろう?
  • 円安や円高とどう関係あるのかな?
  • ヘッジのありとなしはどちらを選べばいいの?

といったあたりをこの記事では紹介します。

よくわからなければ、たわらノーロードの運用成績比較のグラフをご覧ください

その図が全てを物語ります。

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為替ヘッジとは

為替ヘッジとは、主に円高に伴う為替差損(かわせさそん)を回避・軽減するために行われる取引のことです。

外貨の先物取引やオプション取引を利用して、為替変動リスクを回避すること。

海外資産に投資する場合、外貨建てでは運用収益が得られたとしても、為替変動により円換算すると資産価値が下がる可能性があり、為替ヘッジを行うことで、こうした損失を抑制できる。

通常、円高による為替差損を回避する目的で行われることが多く、外貨建て資産に投資をすると同時に外貨売り円買いの先物予約をして将来の為替変動に備える。その際、為替相場の円安局面で得られる為替差益は犠牲になる。また、為替ヘッジする際には2国間の短期金利差相当のヘッジコストがかかる。
出典:為替ヘッジ(かわせへっじ) | 野村證券

「ヘッジ」にはリスクに備えて保険をかけるとか、両者を選択する、といった意味があります。

Hedge|Hot Words|英語・英会話学校 日米会話学院

よく「リスクヘッジ」などと日常的にも使われますよね。

為替ヘッジの前に確認したい「円安」と「円高」

この話を理解するためには、まず「円安」と「円高」の概念を理解する必要があります

例えば、現在1ドルでアメリカのみずみずしいオレンジを買えるとします。

「オレンジ嫌いだから買わない」とか言わないでください。

ドルと円は変動相場制ですので、

  • 1ドルが80円ならば、オレンジの価格は80円
  • 1ドルが100円ならば、オレンジの価格は100円
  • 1ドルが120円ならば、オレンジの価格は120円

と円相場次第でオレンジの価格も変動します。

日本から見た場合、円安になると海外の物は高くなり(円の価値が安くなる)、円高になると海外の物は安く購入できる(円の価値が高くなる)ようになります

これはアメリカや海外の株式や債券も同様で、

  • 円安になると、日本円に換算した海外株式・債券の評価額は高くなります
  • 円高になると、日本円に換算した海外株式・債券の評価額は安くなります

といった変動を被ることになります。

すなわち、円相場の変動は、あなたが海外の株式や債券に投資するときに大きな影響を与えるのです。

円高と円安になると、投資信託の運用にはどんな影響が?

例えば、アメリカの株式や債券に投資を行う投資信託を例に考えると、

既に投資信託を持っている場合

  • 円安時は、保有する投資信託の基準価額は上がる(儲かる)
  • 円高時は、保有する投資信託の基準価額は下がる(損する)

まだ投資信託を持っていない場合

  • 円安時は、投資信託を買うために、より多くのお金が必要になる
  • 円高時は、より少ないお金で投資信託に投資できるようになる

理想的には、円高のタイミングで投資し、後々円安になると、為替差益によるリターンを期待できます

逆に円安のタイミングで投資し、後々円高になると、為替差損が発生し、損失を被るかもしれません。

為替ヘッジとは、このような円と外貨の相場の影響をできるだけ低減するための方法です。

為替ヘッジの仕組み。何をするのか

対象資産の売買とは別に「円買い」を行う

図入りの簡単な説明には、野村アセットマネジメントの資料が役立ちます。

詳細は下記資料をご覧ください。

今だから考えたい。海外投資と為替の話 | 野村アセットマネジメント(pdf)

この上のイラストを端的にまとめると、

  • 為替ヘッジなし:円をドルに変えて米ドル建ての株式や債券を買う
  • 為替ヘッジあり:円をドルに変えて米ドル建ての株式や債券を買う。と、同時に将来ドルを円に戻すための為替予約取引を行う

と、ドル建て資産への投資とは別に、通貨の取引をしていることがわかります。

ここで「為替予約取引」という聞きなれない言葉が出てきましたね。

為替取引は取引から受渡しまでの期間によって、大きく「直物(じきもの)取引」と「為替予約取引」に分けられます。

直物取引は、取引の約束をしてからすぐ(通常2営業日後)に通貨の交換を行います。この際の為替レートを「直物レート」と呼びます。
一方、為替予約取引は取引の約束をしてから一定期間後(1ヶ月後、3ヶ月後など)に受渡しを行います。この際の為替レートを「為替予約レート」と呼びます。

為替予約取引は、例えば輸出する企業が1年後に受け取る輸出代金を外貨から円に換える場合に、1年後に今より円高になり円建の売上が減少するリスクを避けるためなどの目的で行います。
出典:為替予約取引とは何ですか? | 大和住銀投信投資顧問

ちょっと言ってる意味がわからないといった感じですねw

為替ヘッジで生じる2つの効果

重要な点として、為替ヘッジを行うと、

  • ヘッジコストが発生する(リターンを押し下げる)
  • 円高や円安の影響はかなり低減する(ゼロにはならない)

といった影響が発生します。

要するに、為替ヘッジを行うことでリスク(リターンのぶれ)もリターンも下がるってことです。

ヘッジコストとリターンが下がる理由

為替ヘッジでリターンが下がる理由には2つあります。

  • 円買いを行ったときに生じる金利差の負担(円と対象国の短期金利の差)
  • 通貨の調達コストが上乗せされる

金利差の問題は、FXの経験があると簡単に理解できるかもしれません。

例えば豪ドル円ペアでショートポジション(豪ドル売り円買い)を行うと、毎日スワップとしてお金を取られます。

高金利通貨であるトルコリラを売ると、1日あたり80円近いお金を払ったりします(1万通貨の場合)。

日本円は世界的にも低金利な通貨ですので、円を買うことで、投資信託の運用パフォーマンスは下がります

相対的に低金利の通貨を買う場合に発生する損失を為替取引によるコストと呼びます。
出典:為替予約取引とは何ですか? | 大和住銀投信投資顧問

先ほどの野村アセットマネジメントの資料では、以下のようなイラストで表現されています。

上述のとおり、1ヶ月後や3ヶ月後の為替予約取引を行うのですから、その間で生じる金利差分を負担する必要があります。

実際には単純な金利差ではなく、「LIBOR:London Interbank Offered Rate(ロンドン銀行間取引金利)」と呼ばれる、銀行間が提示する取引レートによって決まるそうです。

「金利はLIBOR+○%とする」などの資金調達コストの基準として用いられ、短期金利の指標としても注目度の高いものです。
出典:LIBOR (ライボー) | SMBC日興証券

さらに、この金利差に調達コストが上乗せされる場合があります。

為替ヘッジにかかるコストは、理論的には「外貨の短期金利と日本円の短期金利の差」となりますが、各通貨の見通しや需給などの状況によっては、外貨の調達に対する上乗せ金利(ベーシス)が発生し、為替ヘッジコストは金利差とかい離します
出典:直近のヘッジコストについて | 大和証券投資信託委託株式会社(pdf)

なお、どのくらいヘッジコストがかかっているかは、投資信託の運用報告書(全体版)などでは閲覧できません。

投資信託の運用成績を悪くする信託報酬や実質コストなどとは別に、成績を押し下げている要因がある、というわけです。

為替ヘッジありなしの実例(たわらノーロード先進国株式の場合)

為替ヘッジで円高・円安の影響をどの程度軽減できるかは、実際に運用されている投資信託の成績を見た方が早いです。

以下は、投資情報サイト「モーニングスター」のデータベースを使って、著名なインデックスファンドシリーズ「たわらノーロード」のうち、

  • 赤:たわらノーロード先進国株式
  • 橙:たわらノーロード先進国株式<為替ヘッジあり>

の2つの投資信託のパフォーマンスを比較したものです。

名前から予想がつくように、この2つの投資信託は同じ株式に投資しており、為替ヘッジの有無が成績の違いに大きな影響を与えます。

このグラフをご覧頂くと、2016年(16の部分)に赤(ヘッジなし)のグラフが大幅にリターンを高めていることが分かります。

この間は、いわゆるトランプラリーと呼ばれた株高が発生したタイミングで、1ドル102円前後から118円まで急速に円安が進んだタイミングでもありました。

下記、2016/10から2017/1の間に大きく円安が進んでいることが見て取れます。

この比較結果より、

  • たわらノーロード先進国株式:株式の運用成績 + 円安の影響で大きなリターンに
  • たわらノーロード先進国株式<為替ヘッジあり>:ほぼ株式の運用成績のみ

ということがわかります。

その他、注目すべき点として、

  • たわらノーロード先進国株式<為替ヘッジあり>は、たわらノーロード先進国株式よりもリターンの触れ幅が小さい(グラフで上下の変動が小さく、リターンが安定している)
  • 2018年2月に発生した世界の同時株安では、ヘッジのないたわらノーロード先進国株式のほうが、下落幅が大きい

点も挙げられますね。

繰り返しますが、理屈上は為替ヘッジを行うことで投資信託のリスクもリターンも下がります

参考までに、野村アセットマネジメントの投信アシストのデータベースを利用し、2003年以降の外国株式(ヘッジなし・ヘッジあり)のパフォーマンスを比較すると、

リスク
(リターンのぶれ)
リターン
ヘッジなし 18.9% 8.9%
ヘッジあり 13.2% 8.1%

と、ヘッジありのほうがリスク(リターンのぶれ)もリターンも低くなっています

為替ヘッジありとなし。どちらを選ぶ?

通常はヘッジなしの選ぶことが多いように思います。

先ほど例に挙げた投資信託「たわらノーロード先進国株式」もヘッジなしのほうが支持されており、流入資金も多いです。

マザーファンドの新規設定口数(≒個人投資家の資金流入)

  • ヘッジなし:8,245,319,000口(2016年10月12日から2017年10月12日まで)
  • ヘッジあり:1,176,306,000口(2016年10月3日から2017年10月12日まで)

為替ヘッジは、2国間の金利差で決まりますので、例えば「日本が低金利のまま、アメリカが金利引き上げ」といった金利差が拡大する状況では、理論上為替ヘッジコストは高くなります

ヘッジコストが高くなると、その分だけ投資信託の利益を押し下げる効果がありますので、あなたが期待できる利益も低くなります。

さらに、例えば金融危機などの相場が不安定な状況では、思わぬヘッジコストの上昇を経験する可能性もあるそうです。

先行きへの不透明感が著しく高まると、リスク回避の動きから基軸通貨である米ドルの需要が高まります。リーマン・ショックや欧州債務危機など金融市場が不安定となると米ドルの需要が高まり、ヘッジコストが上昇する局面があります。
出典:直近のヘッジコストについて | 大和証券投資信託委託株式会社(pdf)

これらを勘案するものの、為替ヘッジを取り入れることで、円高・円安のリスクは低くなるものの、ヘッジ付き投資信託を購入することによるリスクは生じると考えたほうが良いかもしれません。

少なくとも、為替ヘッジありの投資信託に長期投資する場合には、「思ったよりも利益が出ない」可能性も検討したほうが良さそうです。

なんだか難しいですね。

  • 個人投資家はヘッジなしの商品を選ぶ傾向が高い
  • ヘッジありの商品を選ぶと、円安のタイミングで儲かるはずの利益がほとんど手に入らない
  • 為替ヘッジありの投資信託を運用する場合には、ヘッジコストのために、思ったよりも利益が出ない可能性も視野に

なお、米国債などに投資を行う機関投資家は従来は為替ヘッジを行っていたものの、最近はヘッジを行わないケースもあるのだとか。

リンク先の記事を読むと、状況に応じてヘッジの有無を使い分けている感じに読めますね。

第278回 機関投資家のヘッジ外しって何?!ドル/円の下支え要因【大橋ひろこのなるほど!わかる!初めてのFX】 | マネックス証券

なお、過去には米ドルLIBOR1ヶ月物の金利差が5~6%近い時代もあり、「株式や債券のリターンが食われてしまうのでは」と心配になる時代もありました。

将来、再び金利上昇に伴うヘッジコストの増加があれば、ヘッジ付き投資信託の運用は困難になり、早期償還の可能性もあるかもしれません。

余談:こんなにもある為替ヘッジ付き投資信託

SBI証券なら540本を選択可能

2018年4月24日現在、SBI証券では、為替ヘッジ付き投資信託を540本販売しています。

内訳は、

  • 国内株式:5本
  • 国際株式:95本
  • 国内債券:3本
  • 国際債券:212本
  • 国際REIT:26本
  • バランスファンド:138本
  • その他:61本

と、主に国際債券とバランスファンドカテゴリで多くなっています。

特に国際債券カテゴリは円相場の影響をできるだけ低減し、債券の利子を安定的に受け取ることを目的とした投資信託が多いように感じます。

212本中113本は毎月分配型で、年2回以上の分配まで拡大すると、158本にもなります。

良く知られている商品に、

  • グローバル・ソブリン・オープン(毎月分配型)
  • フィデリティ・USリート・ファンドA
  • フィデリティ・USリート・ファンドC

などがあります。

国内債券や国内株式にヘッジあり商品が混じってるのはなぜ?

国内株式や国内債券なのにヘッジ付きの投資信託もまぎれていますが、これらは日系企業が発行する外貨建て債券にも投資していたり、カテゴリ上は国内株式だけど、実際には外貨建ての株式にも投資している例も含まれています。

つみたてNISAなら14本

上記、540本のうち、つみたてNISAにて選択できる投資信託は14本です。

こちらは、

  • 国際株式:4本
  • バランスファンド:10本

と、リスクを抑えたバランスファンドカテゴリで多くなっています。

良く知られている商品としては、

  • たわらノーロード先進国株式<為替ヘッジあり>
  • Funds-i 内外7資産バランス・為替ヘッジ型

などがありますね。

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まとめ

  • 円安と円高により損益を軽減したいなら、為替ヘッジつき商品を選ぼう。リターンが下がるが、リスク(リターンのぶれ)も低く抑えられる
  • 個人投資家はヘッジなしの投資信託を選ぶ傾向が強い。例えば投資信託「たわらノーロード先進国株式」はヘッジなし商品が売れている
  • 二国間の金利差の拡大はヘッジコストの増大を招くため、機関投資家は状況に応じてヘッジの有無を使い分けている

たわらノーロードの記事を書いたときに、ヘッジ付きも悪くないな、と思ったわけですが、金利差のことも考えると、扱いに難しいですね。

筆者は引き続き、ヘッジなしの投資信託を選ぼうと思います。

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