「SPYDが暴落した」とうろたえることはない。将来は明るい（しかし先は長い）

「SPYDについて記事にしてほしい」と言われたので、この記事をしたためました。

SPYDとは人気のある高配当ETFの1つですね。

2020年3月の相場では、SPYDは他の高配当ETFにぼろ負けし、不安に思っている方が多いようです。加えて、ツイッターでの論争のネタにもなるので、不安が増幅されているようにも感じます。

要望があったのでSPYD についての私の意見。

結論) 考えられる限り最悪な商品。これをオススメするようなブロガーやYouTuberは基本的な知識がなさすぎる。

投資の世界では「猿がダーツで銘柄を選択しても成績は変わらない」と言いますがSPYDに関しては猿にも負ける設計の商品といってもいいでしょう

— のっち@インデックスにフルインベストメントし続けるただのOL。含み益1億円超え。ツイートほぼ休止中。 (@nocchi0820) April 24, 2020

結論から述べると、SPYDには以下のような事柄が言えます。

★記事の結論

SPYDは均等ウェイトのポートフォリオを採用することで、一般的なインデックスファンドとは一線を画す商品（だから、王道派には評判が悪い）
高配当株は一般的に不人気な株式で、キャピタルゲインを期待しにくい。しかし、SPYDは小型株効果を利用することで、高い値上がり益も追求しようと設計されている
SPYDは復活するだろうが、時間はかかる

記事はこの結論に向かって進みますので、少々長文ですがおつきあいください。

SPYDを理解するために必要な2つの知識
SPYDの株価が上がるのはいつか
まとめ

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SPYDを理解するために必要な2つの知識

★SPYDを理解するために必要な2つの知識

SPYDは均等ウェイトポートフォリオである
ポートフォリオに選ばれる高配当株は不人気な株である

特徴1：均等ウェイト（Equal Weighted）である

SPYDの特徴の1つは、ポートフォリオを均等ウェイト（Equal Weighted）で構築する点です。一般的はインデックスファンドは株式の「時価総額」でポートフォリオを組みますので、SPYDと異なります。

均等ウェイトと時価総額ウェイトの違いは以下のようなイメージです。

均等ウェイトは銘柄の時価総額に関係なく、同じ比率でポートフォリオに組み入れます。一方、時価総額ウェイトは時価総額の大きい株式（大型株）ほど、ポートフォリオ内の比率が大きくなります。

この時価総額ウェイトが良いか、均等ウェイトが良いかは人によって判断が分かれます。前者は効率的市場仮説に乗っ取った配分なのに対し、後者は効率的市場仮説に否定的な配分だからです。

現時点での株式市場には利用可能なすべての新たな情報が直ちに織り込まれており、超過リターン（投資家が取るリスクに見合うリターンを超すリターン）を得ることはできず、株価の予測は不可能であるという学説である。

出典：効率的市場仮説（こうりつてきしじょうかせつ） | 野村證券

時価総額ポートフォリオは、「ある時点での株価がすべて正しい（すべてが織り込まれている）」との前提で許容される、たった1つの配分です。氏は以下のように述べていることから、効率的市場仮説に賛成の立場であり、SPYDに否定的な立場を取るのは当然です。

3. すべての情報は市場に織り込み済みであると知ること。つまり個人投資家が「マーケットタイミングを読む」のは無意味であること。その行為が長期で継続して利益を生み出すことは決してないという意味で市場は十分に効率的であること。

— のっち@インデックスにフルインベストメントし続けるただのOL。含み益1億円超え。ツイートほぼ休止中。 (@nocchi0820) April 5, 2020

一方、「市場は効率的ではない」と考えたときには、多様なポートフォリオが許容されることになります（下図）。

出典：https://www.nikkoam.com/files/pages/institutional/pdf/investment_insight_series/investment_insight_series_201308_02.pdf

均等ウェイトのポートフォリオとは、「ある時点の株価は正しいとは限らず、時価総額比率のポートフォリオには偏りがある」との前提で配分を見直したものです（「現在の株価の正当性がわからないので、均等にチャンスを与える」ようなイメージです）。

さて、SPYDが採用した均等ウェイトのポートフォリオは「上昇相場に強く、下落相場に弱い」特徴を持ちます。以下はSPYD（のベンチマーク）とS&P500を比較したもので、コロナショックまではSPYDも（計算上）高いリターンを出してきました。

出典：https://us.spindices.com/indices/strategy/sp-500-high-dividend-index

★凡例

水：S&P500 高配当インデックス（均等ウェイト。SPYDベンチマーク）
紺：S&P500（時価総額。SPYベンチマーク）

この均等ウェイトのパフォーマンスはおそらく小型株効果によるものです。

株式の時価総額が小さい小型株は、大きい大型株よりも収益率が相対的に高くなりやすい傾向にあること。理論的に説明できない相場のアノマリー（経験則）の一種。小型株は市場での注目度が低いため割安に放置されやすく、また今後の利益成長が期待できる株として収益が得られやすいとされている。

出典：小型株効果（こがたかぶこうか） | 野村證券

SPYDの時価総額の平均値は43,825百万ドルで、SPYの平均値である48,686百万ドルよりもやや小さくなっています（2020年4月時点）。S&P500自体は大型株のインデックスですので、「大型株の中の小型株」を中心に構成されているイメージです。